• 第一章 钢材概述
• 第二章 钢材期货合约与交易规则
• 第三章 钢材期货投资主要关注因素——上游生产
• 第四章 钢材期货投资主要关注因素——中游贸易
• 第五章 钢材期货投资主要关注因素——下游消费
• 第六章 钢材期货投资主要关注要素
• 第七章 钢材期货投资策略——套利
• 第八章 钢材期货投资策略——套期保值
• 第九章 企业灵活应用期货工具——提升综合实力
• 第十章 企业交割实务

第一章 钢材概述

谈论钢铁的生产一定会涉及“铁矿石”、“铁”、“钢” 这三个名词。这三者的顺序就反映了钢铁生产的基本过程。铁矿石其实就是铁含量比较高的石头，铁矿石来自大自然。“铁”和“钢”的主要成分都是铁元素，其差别只是两者所含的碳元素多少不同而已。通常，碳含量在2%以上的叫“生铁”，低于这个数值的叫“钢”。钢铁的生产流程是将铁矿石在高炉中冶炼成生铁，将铁水注入转炉或电炉冶炼成钢，再将钢水铸成铸坯或钢锭，经轧制等塑性变形方法加工成各种用途的钢材。

一个钢铁联合企业一般包括原料处理、炼铁、炼钢、轧钢、能源供应、焦炭运输等生产环节，是一个复杂而庞大的生产体系。

高炉炼铁在生产时，把铁矿石、焦炭、石灰石按一定比例分配成炉料，从炉料进料口分批加入炉内，同时从高炉下部的风口吹进热风（1000°-1300°，高炉中心的温度高达1600°），炉料在炉内充分接触，通过氧化还原反应得到铁水，铁水从出铁口出来，冷却后即成为生铁。

炼钢的主要任务是按所炼钢种的质量要求，将钢中碳和合金元素含量调整到规定范围内，并使磷、硫、氢、氧、氮等杂质的含量降至允许限量之下。

钢锭或钢坯通过压力加工制成所需要的各种形状、尺寸和性能的材料就成为钢材。根据断面形状的不同，钢材一般分为型材、板材、管材和金属制品四大类。

螺纹钢与线材一样，都是钢筋，其差别在于线材的截面是圆的，表面是光的，所以被称为“光圆钢筋”。

线材在交货时通常都是盘卷形式，称为盘条，而螺纹钢尽管有时也以盘卷形式（直径较小）交货，但绝大多数以定尺（如6米或9米）交货。

根据统计资料，一般国家线材产量占钢材总产量的5%-15%，目前我国线材产量占钢材总产量的15%左右。

钢材是一种重要的工业产品，在钢材贸易的发展过程中，各种贸易方式也不断涌现。期货交易是一种重要的交易方式。

我国钢材期货市场的发展经历了三个阶段：

• 1993~1994年苏州商品交易所退出的线材期货合约；
• 2003年后出现的电子远期合约交易市场；
• 2009年上海期货交易所正式推出的螺纹钢和线材期货合约；

钢材电子交易作为一种远期交易，是买卖双方签订远期合同，规定在未来某一时间进行实物商品交收的一种交易方式。

钢材期货的现实意义：

• 钢材市场价格剧烈波动，市场需要避险工具； 钢材期货的推出，可以帮助钢材用户和企业通过期货合约交易，避免价格大幅波动给其自身经营造成不必要的损失，有利于健全和完善钢材市场体系，调节市场供求，减缓现货市场价格波动；

• 利用自身优势，换取市场发言权 中国作为全球铁矿石最大的进口国和消费国，铁矿石对外依存度已超过50%，中国在每年度的铁矿石长期协议谈判中一直处于被动地位，不但没有因为需求量大而获得更多的定价权，反而削弱了话语权； 钢材期货的推出，可以成为权威的价格标准，铁矿石供需双方都可以用钢材期货价格作为参考，对利益进行合理分配，进而规范铁矿石进口秩序，避免铁矿石价格大起大落，那么，对于国际铁矿石谈判来说，我国就能在某种程度上占有主动权。

• 发挥市场作用，建立定价中心 世界主要的大宗商品都有定价中心，农产品在芝加哥，原有在纽约，有色金属在伦敦。钢铁作为大宗商品，却没有以期货为依托的定价中心。于是各国将目光转向了钢铁定价权的争夺。

中国作为世界最大的钢材生产与消费国，显然不能让钢材定价权旁落。

第二章 钢材期货合约与交易规则

考虑钢材自身的性能，钢材的种类极其繁多，全世界大概有2000种型号，不同型号之间的钢材性能也有非常大的差异，因此合约设计要简单，标准要容易统一。

在种类多样的钢材之中，上海期货交易所选择了螺纹钢与线材作为期货合约标的，具体原因可以从以下几个方面来分析：

• 线材、螺纹钢是我国的主要钢材品种；
• 这两个品种易于标准化；
• 线材、螺纹钢市场充分竞争，价格波动比较频繁； 因为普通线材和钢筋产品是我国的传统钢铁产品，属于低端钢材，大多数钢材企业都可以生产，所以市场竞争相当充分，价格波动也比较频繁； 钢价的宽幅波动给钢材生产加工、贸易企业带来了非常大的风险，广大企业需要钢材期货来规避市场风险；
• 钢材期货品种的选择也符合国内钢铁工业发展的需要；

2009年2月9日中国证监会批准上海期货交易所开展线材和螺纹钢期货交易。

最后交易日：合约交割月份的15日； 交割日期：最后交易日后连续5个工作日； 交割地点：交易所指定交割仓库；

每种商品的期货合约规定了统一的、标准化的数量和数量关系，统称“交易单位”。在期货交易中，交易单位是指最小的买卖单位，也是指一张期货合约代表的实物数量。

最后交易日和交割日期指期货合约停止买卖的最后截止日期，每种期货合约都有一定的月份限制，到了合约月份的一定日期，就要停止合约的买卖，准备进行实物交割。交易者如果不想进行交割，就必须在合约到期前平仓。

期货合约为期货交易的实物交割指定了标准化的、统一的实物商品交割仓库，以保证实物交割的正常进行。上海期货交易所螺纹钢和线材的指定交割仓库分别设于上海、浙江（杭州、宁波）、江苏（镇江、靖江、无锡）和天津。

最低保证金是指期货交易所向交易所会员收取的。交易者通过期货公司进行交易的，期货公司通常会在交易所的基础上增加一定比例。如果遇到持仓量过大、涨跌停板或临近交割日等情况，交易所会临时提高保证金比例。

钢材期货采取实物交割，最小交割单位为300吨，即30手合约。为防止投资者违反这一规定，交易所在《风险控制管理办法》中规定：“交割月的前第一月的最后一个交易日收盘前，各会员、各客户在每个会员处的螺纹钢、线材期货合约投机持仓应当调整为30手的整数倍（与市场特殊情况的，可以顺延一天）”，交易者如果由于疏忽而遗忘，会遭到交易所强行平仓“。同时还规定，进入交割月后，持仓应当是30手的整数倍，新开、平仓也应当是30手的整数倍。

交割月之前的一个月的最后一天，持仓必须为30的整数倍，交割月持仓、新开、平仓也都必须为30的整数倍，否则会被强行平仓。

在一些特殊时期，交易所保证金比例也会出现一定的调整，投资者需要关注保证金比例的变化，以了解买卖合约所需资金的多少进而调整自己的资金配置，避免交易账户由于保证金调整而造成账户资金不足等问题。

常见的会导致保证金调整的情况：

• 持仓量达到一定水平；

  比如持仓量小于75万时，保证金为7%，之后随着持仓量的增加会上调保证金比例，如果持仓量大于105万，保证金会调整到12%；
  

• 临近交割期时；
• 连续数个交易日的累计涨跌幅达到一定水平； 比如连续3天累计涨7.5%；
• 连续出现涨跌停板时；
• 遇国家法定长假时； 在国家法定长假前期，出于风险控制的考虑，交易所也会及时调整各品种保证金比例；
• 交易所认为市场风险明显增大时；
• 交易所认为必要的其他情况；

交易所不仅可以调整保证金比例，而且可以控制是两边都调还是只调单边，可以限制部分会员上调，可以临时调整涨跌停板上限

期货结算：期货结算是指交易所结算机构或结算公司对会员和对客户的交易盈亏进行计算，计算的结果作为收取交易保证金或追加保证金的依据。因此，结算是指对期货交易市场的各个环节进行的清算，既包括了交易所对会员的结算，同时也包含会员经纪公司对其代理客户进行的交易盈亏的计算，其计算结果将被记入客户的保证金账户中。

结算价：当日结算价是指某一期货合约当日成交价按照成交量的加权平均价。

结算价是成交价按照成交量的加权平均价

平仓盈亏：所持有的合约在当日平仓所产生的盈亏，对平仓盈亏来说，又可以分为对前交易日开仓的合约进行平仓所产生的盈亏（称为平历史仓盈亏）和当天开仓当天平仓所产生的盈亏（平当日仓盈亏）。

抢帽子是期货市场上的一种投机性行为。在期市上，投机者当天先低价购进预计期价要上涨的期货合约开仓，然后待期价上涨到某一价位时，当天再卖出所买进的期货合约平仓，以获取差额利润。

对股票来说，炒股的费用包括印花税、佣金、过户费及其他费用，相对来说，从事期货交易的费用就只有手续费。

不同品种手续费不一样，客户参与期货交易的手续费有固定的一部分上交给交易所，另一部分由期货公司收取，期货公司收取的标准是在期货交易所的基础上再加一部分，用于自身的运营。

期货市场一般将成交量、持仓量最大的合约称为主力合约。

主力合约最能代表当前市场预期，但随着交割期的临近，大量的投机资金会退出该合约并转移到另外一个合约，形成新的主力合约。这称为主力合约的移仓。

螺纹钢期货之所以钟爱5月份合约和10月份合约，主要可能有以下几点原因：

• 第一，建筑钢材的消费具有明显的季节性特征，冬季由于气候原因导致场外地面施工难度加大，使建筑钢材进入一个典型的消费淡季，而这个淡季持续时间一般是从年底开始至第二年春节后的一个月左右。 楼市素有“红五月”之说，此时建筑钢材的需求也会达到一个高峰，使得投资者对来年5月份的行情有较大的期待。
• 第二，除楼市的红五月之外，股市也有红五月之说，这样一个身居一年之中0.382黄金临界点的月份，通过对市场节奏、政策走向和资金欲望的隐秘操控，曾经一度成为资本市场值得再三玩味的传奇。
• 第三，投资者关注螺纹钢期货RB1010合约的原因和关注RB1005合约的原因类似，一方面因为“金九银十”是钢材消费旺季，10月份合约也是一个很好的炒作题材。

《上海期货交易所风险控制管理办法》第三十四条规定：当会员、客户出现下列情况之一时，交易所对其持仓实行强行平仓：

• 会员结算准备金余额小于零，并未能在规定时限内补足的；
• 持仓量超出其限仓规定的；
• 相关品种持仓没有在规定时间内按要求调整为相应整数倍的；
• 因违规受到交易所强行平仓处罚的；
• 根据交易所的紧急措施应当予以强行平仓的；
• 其他应当予以强行平仓的；

螺纹钢期货交易进入交割月起，对于个人投资者的持仓虽然没有限制，但由于个人投资者不能进行实物交割，为了避免个人投资者持仓造成交割风险，《上海期货交易所风险控制管理办法》规定期货合约最后交易日前第三个交易日收盘后，自然人客户该期货合约的持仓应当为0手。自最后交易日前第二个交易日起，对自然人客户的交割月份持仓直接由交易所强行平仓。以此提示个人投资者对交割月合约的平仓，达到控制风险，保证平稳交割的效果。

个人投资者持仓量没有限制；
个人投资者不能进行实物交割；
最后交易日前倒数第三个交易日收盘后，自然人客户的期货合约持仓应当为0手，从倒数第二个交易日开始对自然人客户的交割月份合约进行强行平仓；

作为可以进行交割的企业投资者在交割月的持仓也会因为上海期货交易所针对螺纹钢期货合约不同时期的不同限仓比例和持仓限额的规定而有所限制。

所以一定要轻仓，账户要有弹性。

第三章 钢材期货投资主要关注因素——上游生产

铁矿石需要大量进口。

只有铁矿石还无法冶炼成生铁，还需要消耗大量的焦炭。

生铁每吨制造成本 = （1.6 * 铁矿石 + 0.45 * 焦炭）/0.9

螺纹钢生产成本的主要影响要素可以简述为：铁矿石、国际航运、生铁、焦炭（期货）、粗钢、废钢以及板材和其他钢材等。

此外，除了简单的原料成本，螺纹钢的生产还应考虑人工成本、资金成本，甚至是龙头企业的行为以及国家对钢铁行业的政策等。

铁矿石是钢材生产的源头，占到钢铁成品成本的三成多。铁矿石价格对钢铁的影响是直接的，且无法通过生产工艺大幅降低铁矿石用量。

与国外生产企业的谈判为铁矿石谈判，与几大钢铁巨头共同敲定的合约价格为长协价格。

目前，国际上比较有影响力的铁矿石指数有三种：

• 普氏能源资讯的普氏指数；
• 环球钢讯的TSI指数；
• 金属导报的MBIO指数；

按照惯例，一年一度的铁矿石谈判会在每年11月份开始，商议下一年度铁矿石长期协议价，结算日期是下一年度的4月1日。2004年起，宝钢作为中国钢铁业的代表，开始参与亚洲铁矿石价格谈判。目前的谈判是三对三格局，供方有澳大利亚的必和必拓公司、力拓公司和巴西的淡水河谷公司，需方有中国宝钢、新日本制铁和安塞洛米塔尔卢森堡，全球第一的钢铁企业。

2008年，两拓没有跟随淡水河谷的“首发价”，而是利用自身的垄断，迫使宝钢签下“城下之盟”，以特殊的“中国价格”结束谈判。此后，淡水河谷也一直向中方索要“海运补偿费”。在三大铁矿贸易商的强势之下，铁矿石谈判机制早已名存实亡。

世界铁矿石供给厂商相对集中，前三家铁矿石供应商必和必拓、淡水河谷、力拓矿业占到市场总额的70%。卖方具有较大的垄断优势，故其议价能力非常强。

我国铁矿资源不足且分布不均，已探明铁矿储量中，可利用量有限且品位低、开采条件差。

被称为“全球吸铁石”的中国，目前是世界铁矿石市场最大买主。

中国铁矿石的采购来自18个国家，其中80%以上来自澳大利亚、印度和巴西。

根据2010年至2011年3月的统计数据，我国进口铁矿石澳大利亚占比约42%、巴西占比约21%、印度占比约15%、南非占比约5%，其他地区占比约17%。

国内品级偏低，先天不足，国外巨头垄断，后天制约，导致我国铁矿石进口价格一年高过一年。

铁矿石三巨头：

• 必和必拓由两家巨型矿业公司合并而成，现在已经是全球最大的采矿业公司； 必和必拓在澳大利亚、伦敦和纽约的股票交易所上市，是世界上最大的综合资源公司；

• 力拓矿业公司成立于1873年的西班牙，1962至1997年，该公司兼并了数家全球有影响力的矿业公司，并在2000年成功收购了澳大利亚北方矿业公司； 目前该公司总部在英国，澳大利亚分公司的总部设于墨尔本。

• 巴西淡水河谷 世界第一大矿石生产和出口公司。 同时也是美洲大陆最大的采矿公司，被誉为巴西“皇冠上的宝石”和“亚马逊地区的引擎”。

国际铁矿石贸易量90%以上都要通过海运来完成，虽然海运费不决定铁矿石的离岸价，但对于铁矿石的到岸价却有着重大影响，尤其对于巴西矿，其运费往往占到岸价的很大比重。同时，海运费与铁矿石的运量也有着直接的练习，当铁矿石需求量很大的时候，运力紧张使得海运费暴涨；当铁矿石需求疲软时，运量下跌又会导致海运费暴跌。因此，通过海运费的变化便可以直接地看出铁矿石的需求情况的转变。

衡量海运费的核心指标是BDI，BDI是国际波罗的海的海运综合运费指数的简称，是由若干条传统的干散货船航线的运价，按照各自在航运市场上的重要程度和所占比重构成的综合性指数，被公认为国际干散货市场的晴雨表。

此外，BDI不仅仅是一种即时性的综合指数，它在某种程度上海可以被看作为国际贸易的领先指标，对大宗商品价格的走势具有一定的指导作用。

BDI指数、BCI指数同螺纹钢期货的价格绝大多数时间呈现负相关关系。

焦炭是钢铁冶炼中的重要原材料，当焦炭价格通过产业结构逐步传导至最后成品时，基本占据螺纹钢成本的四分之一左右，它对螺纹钢价格有一定影响，但其价格波动却并不像铁矿石那样剧烈。

虽然焦炭占钢材生产成本的份额很大，但因为焦炭价格本身的波动率不大，所以其对包括螺纹钢期货在内的钢材价格影响偏小。反之，则不然，钢材价格对焦炭价格有较为明显的引导作用。

钢材是焦炭主要的下游行业。

从钢铁工业焦炭消耗的趋势来看，随着企业炼铁技术的提高，焦炭占钢材成本比例逐步下降。单位钢材生产对焦炭的需求呈现下降趋势。

与需求下降相反的是，当前我国焦炭产能依然在不断扩大中。

粗钢按冶炼方法分类：

• 转炉钢，即利用向炉内吹入空气或氧气与铁水中碳、硅、锰、磷反应放出的热量进行冶炼而得到的钢。根据空气或氧气的鼓吹方式不同，又分为顶吹、底吹、侧吹、顶底符合吹等；
• 电弧炉钢，简称电炉钢，即在电弧炉内利用电能在电极与金属之间所产生的电弧的热能炼成的钢；
• 感应电炉钢，即在感应炉内利用电能通过电磁感应产生的热能炼成的钢；
• 其他炉钢，即在其他炼钢炉内炼成的钢；

废钢是钢铁生产的重要原料之一，其来源一是钢铁企业在生产过程中的自产废钢；二是工矿企业生产过程中产生的加工废钢；三是社会生产、生活、国防等废弃钢铁材料的折旧废钢，如报废汽车、舰船、钢结构桥梁与建筑等。西方发达国家利用废钢来冶炼钢铁所占的比例更多，并且这种利用电炉冶炼的成本远比高炉低。我国主要是利用铁矿石来冶炼钢铁，这一比例占到89.9%。

与世界各国对比，我国钢铁吨发货量中的人力成本约为发达国家的三分之一，国外平均数的二分之一。

加息政策会压制固定资产投资，提高贷款的资金成本，对钢铁这种资金密集型产业的资金链是个考验，也会对企业产品的需求造成影响。

第四章 钢材期货投资主要关注因素——中游贸易

中国钢材生产企业销售钢材的方式有三种：

• 企业直供；
• 经销商流通环节销售；
• 钢厂的分支机构销售；

经销商才是活跃市场的主力军，因为他们既可以投机，也可以接货、抛货。中国各类钢铁企业已达1100多家，经销商更是达到了15万家之多。

钢铁贸易企业是面临风险较多、抗风险能力较弱、急需避险工具的群体。钢铁贸易行业的融资杠杆率很高，钢铁贸易企业的仓单贷款抵押率在70%至80%。因此，沉淀在钢铁贸易行业的信贷资金不在少数，而其中有相当一部分信贷资金并没有用在钢材贸易上，而是以月息2.5%，即年息30%以上借出。

钢铁贸易商通过反复仓单质押贷款及当地民间资金拆借放大资金杠杆倍数，积累囤积钢材投机资金，造成过高风险。

出于控制风险及规避过高监控成本的考虑，银行往往不愿给钢材贸易企业授信，而钢材贸易企业对钢厂提货需要全额付款，对下游企业开出应收款，不仅在上游资金链处于劣势，同时也在下游产业中垫付资金。

现在钢材市场资源充足，信息灵通，价格比较透明，除了传统的贸易方式之外，“厂商银模式”和“仓单质押模式”也成为两种重要的贸易方式。

所谓的“厂商银模式”指贸易商凭借与钢厂的年度订货合同，与银行、钢厂签署三方协议，获得银行的票据融资。

所谓的“仓单质押模式”，是指贸易商以仓库中的自有产品质押给银行以获得一定比例的资金。贸易商的库存是动态流转的，在日常进出之余。库存往往处于一个动态的稳定值，因此贸易商可以将一定数量的库存质押给银行，只要保持银行要求的最低限库存即可。

目前，上海市场的比例一般为1：0.7，即100万元的货能质押出70万元的资金。

最大30%的回撤

抵押方可能出现资金紧张，甚至资金链断裂的情况，如果这种情况大面积出现，市场风险将非常巨大，其对整个钢材市场的影响不可小视。

按照价格制定频率划分，目前国内钢厂的定价策略主要有按照月度定价和按照旬度定价两种策略。国内大型钢厂如宝钢、武钢、鞍钢等一线钢厂均按照月度制定价格，签订合同后锁定价格。该定价方式下全月锁定价格，市场的实际价格可能与合同价格存在较大差异，尤其是在市场行情急剧上涨或是下跌过程中，会增加销售的不稳定性。

期货也是按月定价

2009年7月份的最后一周，国内共60家钢厂合集187次对出厂价格进行了上调，是历史上钢厂对出厂价格调整次数最多的一周，许多钢厂基本每天一次，甚至两次对出厂价格进行上调。

从钢材产品流通的产业链分析，钢材库存可以分为钢厂库存、流通库存和终端库存。从数据源来看，钢厂库存和流通库存可以获得，终端用户企业库存数据较难获得。

建筑钢材的终端需求具有季节性特征，由于阳历新年至阴历春节期间，北方建筑业基本停工，对建筑钢材的需求下降，导致市场上积累了大量的库存。

2004年以来，我国的钢材出口量呈现出逐年上升的特征。

在我国进口钢材的具体品种中，近九成是板材，主要集中在高附加值的冷轧、特厚板、高温合金板等品种，包括厚度小于1毫米规格的冷轧薄板带、厚度小于0.3毫米规格的冷轧普薄钢带等。

我国的钢材产量中，建筑钢材占据到接近50%的比例，几乎可以完全满足国内市场的需求，因此建筑钢材几乎没有进口。由于我国建筑钢材价格优势，每年螺纹钢和线材都有一定比例的出口。

进口铁矿石，同时出口螺纹钢和线材。

第五章 钢材期货投资主要关注因素——下游消费

中国目前处于工业化中后期阶段，其峰值来临可能在2020年前后。

混凝土是由水泥、沙子、石子和水按一定的比例搅拌而成，受压能力好，但受拉能力差，容易因受拉而断裂。为了解决这个矛盾，充分发挥混凝土的受压能力，常在混凝土受拉区域内或相应部位加入一定数量的钢筋，使两种材料粘合成一个整体，共同承受外力。

在北京、上海、广州的二级螺纹钢钢价对比中，整体来说，广州价格最高，北京居中，上海价格最低，三地的气温走势具有明显的季节性特征。当气候变暖，气温走高，市场需求随之逐渐释放，抬升价格；反之，降温会导致需求萎缩，开工减少，钢价随之回落。

统计数据显示，钢铁消费数量最大的三大行业分别是房地产、装备制造业和汽车业，其中房地产业消耗了四成以上的钢铁。

城镇化建设和保障性住房建设成为钢材需求拉动的亮点。

一般高层建筑每平方米用钢80公斤左右。

截至2020年，中国将有33个城市配有177条地铁线。

除了轨道线和车辆用钢材外，城市轨道建设中桥梁、隧道，车站和沿途的变电所等都将消耗大量的钢材。而且用钢量巨大，以北京地铁黄庄站为例，两个半黄庄站车站的用钢量就相当于整个国家体育场“鸟巢”的用钢量。

第六章 钢材期货投资主要关注要素

有些现货商由于长期专注于现货，在进行期货交易时，往往保留了对现货市场信息的高度敏感，而忽略了期货市场的一些特有的信息，诸如成交量、持仓量以及仓单等，从而在操作上不能很好把握期货价格涨跌的节奏。

上海期货交易所会在节假日前提高螺纹钢期货的保证金水平。

在分析螺纹钢的持仓量前，首先要明确多空交易行为会引起持仓量怎样的变化。首先，如果买方多头开仓，而卖方空头开仓，则持仓量增加，称为双向开仓（双开）；如果买方多头开仓，而卖方多头平仓，则持仓量不变，称为多头换手；如果买方空头平仓，而卖方空头平仓，持仓量也不变，称为空头换手；如果买方空头平仓，而卖方多头平仓，则持仓量减少，称为双向平仓（双平）。

在螺纹钢期货每日交易结束后，上海期货交易所会公布各交易席位的持仓排名，包括持仓量、持仓增减量以及成交量。

期货标准仓单是指由期货交易所统一制定的，交易所指定交割仓库在完成交货商品验收、确认合格后发给货主的实物提货凭证。标准仓单自交易所签发之日起有效，注册仓单是当现货商把符合交割标准的货物交到交易所的交割仓库，交割仓库检验合格后，给货物持有人开具标准仓单，货物持有人可以拿着标准仓单到交易所的交割部办理注册手续。根据有关规定，商品只有符合期货交割要求并经过检验注册入库才可以成为仓单，从而参与期货交易。

对于螺纹钢而言，由于其上、中、下游的产业链过长，产业信息量大且复杂多变，没有现货背景的投资者很难进行甄别并加以利用分析。

橡胶常常被作为期货市场的先行指标，其涨跌往往会带动其他商品。

商品会普涨，也会普跌。投资者不仅需要对单个品种有敏锐的洞察力，还要从整体上把握商品市场的走势，具有大局观。

第七章 钢材期货投资策略——套利

套利实质就是较为复杂的投机形式，是多次简单的投机交易的组合，同时两次买和卖就是套利交易。

进行套利的两个合约之间要有一定的相关性，相关性越大，说明其影响因素越一致，这样就越能把握好其价格相对变动的规律。

一般来说，套利交易有如下四种方式：

• 期现套利 当期货市场与现货市场在价差发生不合理变化时，投资者通过在两个市场进行反向交易，利用价差变化获利的行为； 在成熟的期货市场，交割是现货市场与期货市场的连通器，当某一期货合约与现货价格出现较大偏离时，就会出现无风险套利机会；

• 跨期套利 比如，RB1105合约与RB1110之间的价差变动在上市两年以来出现一定的规律，我们可以进行规律性的套利；

• 跨品种套利 线材期货与螺纹钢期货之间的套利就是其中一种；

• 跨市场套利 比如期货与电子盘的跨市场套利机会；

可以说，套利交易相对投机交易最大的优势就是有优越的“风险收益比”。因为套利交易博取的是不同合约的价差收益，而价差的一个显著优点是具有较低的波动率，所以套利者面临的风险较小。

当价差位于持仓成本上、下边界之间时，投资是无利润的，甚至亏损，投资者是没有动力去进行套利的，这个上下边界之间的区域统称为“无套利区间”。确定了两个标的的价格之间的无套利区间，便能直接通过观察价差发现几乎无风险的套利机会。

在一般情况下，当螺纹钢期货价格对现货价格的升水大于持仓成本时，投资者可以进行正向期现套利，即买入（持有）螺纹钢现货的同时卖出同等数量的期货，等待期间价差收敛时通过平仓或交割结束套利。这种方式比较适合钢厂和有库存的钢材贸易商，因为如果最后以交割结束套利，需要卖出螺纹钢实物，而钢厂和钢材贸易商的经营目的正是卖出螺纹钢，两种交易方式是同向的。

如果在套利期间有宏观经济政策出台，导致利率变动，将直接导致原方案中资金成本的计算出现误差。

实际上，由于仓单有效期的规则，螺纹钢期货能否顺利通过仓单流转来实现交割，也是有不确定性的。

用于交割钢材的每批商品有效期限应在生产日期后的90天之内，若考虑到运输、入库等因素，钢材期货仓单生成的实际时间要增加1-2周，这样钢材期货注册仓单可用于跨期套利的最大隔月是两个月。比如，在RB1001合约买入的螺纹钢仓单，可以抛到RB1003合约上。如果生产日期至RB1003合约的交割日期超过90天，则只能抛到RB1002合约上，而如果生产日期至RB1002合约的交割日期超过90天，则无法进行跨期套利交易。

螺纹钢期货在移仓换月过程中，远月主力合约比近月主力合约表现强劲，两者的价差呈现扩大之势。而当换月完成时，价差会小幅回落。把握好这一规律，在宏观环境没有变化的情况下，可以在移仓初期进行买入近月合约同时抛售远月合约的正向跨月套利操作。

移仓换月，是将近月合约上的持仓平仓后，再在远月合约按原持仓相同方向开仓的过程，因而是存在交易成本的。

之所以会出现移仓，是由于以下几个因素：

• 首先，期货合约存在最后交易日，在最后交易日来临之前，必须将所有非交割的持仓逐渐平掉；
• 其次，交易所的保证金是随着最后交易日的临近而逐渐提高的，主力从资金的运作效率考虑，更愿意将资金逐渐调整到保证金较低的远期合约；
• 最后，交易所不仅在交割月前1个月开始调整保证金，而且对持仓的限额也逐步加强；

市场上每天都充斥着各样的信息，我们常常发现，同样的信息，在期货市场与现货市场的反应却有很大差异，这是期货市场能迅速实现操作（T+0）、所需资金量少（有杠杆效应）的特点所造成的。因此，在某些事件发生后，期货市场会放大影响效果，可能会带来事件型的套利机会，尤其在不同期货合约之间。

统计套利即用统计方法来确定套利区间，该方法不涉及对期货价差的理论定价，而是单纯考察历史价差的变化规律，并以历史数据（样本）去推断未来的价差变化（总体），从而制定交易策略。

我国焦炭产量的90%用于高炉冶炼，且主要用于冶炼钢铁。

对于螺纹钢期货而言，现在国内期货市场上出了线材期货和焦炭期货外，还有PVC期货与之在产业链上有较大的相关性。

从上游分析，我国PVC生产主要以电石制法为主，电石占生产成本的65%~70%，而电石在生产过程中需要消耗焦炭。因此，焦炭价格对PVC生产成本具有间接作用，在原料方面PVC与螺纹钢具有相关性。

全国各地节能减排，限电、限产等措施纷纷而来，对氯碱行业以及钢铁生产均造成了不小的冲击，PVC期货和螺纹钢期货所面临的政策压力是一致的。从下游来看，两者均与房地产行业密切相关。

PVC期货与螺纹钢期货走势大体一致，且螺纹钢价格变化要先于PVC，这也与房屋建造过程中对钢铁的需求先于塑料管材和型材的事实相符。

从2009年5月至2011年5月，两者比值的常态波动区间为1.6至1.9，均值落在1.55，实践操作中，可以采用本章介绍的统计套利方法，计算确定上下边界来套利。

与螺纹钢类似，铜作为重要的工业原料，与实体经济的关系非常密切，特别是同样受汽车、房地产等下游行业的影响，因此，当国内经济发生变化的时候，铜和螺纹钢出现较为类似的反应。

与螺纹钢期货不同，沪铜期货不但受国内环境的影响，还受外盘走势的作用，特别是受伦铜及美元的影响较为明显。

中国虽然经过了长时间的改革开放，但是总体上仍然较为封闭，当国外环境出现大幅度的流动时，中国往往能够独善其身，不为所动。

因为螺纹钢期货没有外盘且相对稳定的特点，所以可以将其视为衡量国内市场系统风险的指标，如果预期某种商品期货品种相对整个商品市场具有超额收益，那么可以通过买该种商品期货抛售螺纹钢期货的方式进行对冲，获取收益。

业内人士称，节能减排让大钢厂的投资空间显现，小钢厂关停，大钢厂则独享涨价利益。

第八章 钢材期货投资策略——套期保值

套期保值者希望通过在期货市场和现货市场的双向操作，使一个市场的盈利能弥补另一个市场的亏损，即在两个市场间建立对冲机制，以规避螺纹钢市场价格波动的风险。

对于未保值的涉钢企业，利润收到前文所述各种因素的影响而波动剧烈，而参与保值的企业利润，则基本能达到行业平均水平，平滑了大部分风险。虽然会损失部分超额收益，但也避免了超额损失。

套期保值的四大操作原则：

• 种类相同或相关；
• 数量相等或相当；
• 月份相同或相近；
• 交易方向相反；

钢材的上游联系这铁矿石、煤炭、电力等行业，下游联系着房地产、家电、汽车等行业，在漫长的钢材产业链上，企业都面临着不同的经营风险。

第一是价格波动风险，上下游的风吹草动都会影响到钢材价格；

第二是财务风险，预付款订货、赊销等结算方式，降低了企业现金流，一旦买方违约，拒绝支付货款，卖方就承担了所有的风险，损失惨重；

第三是信息不对称的风险，全国各地钢材市场林立，价格信息的传递速度慢；

风险敞口就是未加保护的风险头寸或持仓；

企业参与期货市场套期保值，并非是设立一个期货部门即可解决的事情，如何把期货流融入企业原有的经营管理模式中，并且让期货部门处于核心地位，统筹其他部门的运作，是企业是否能成功的关键。

由于期货合约的有效期通常不超过一年，而套期保值的期限有时又长于一年，在这种情况下，就必须采取滚动的套期保值策略，即建立一个期货头寸，待这个期货合约到期前将其平仓，再建立一个远月期货头寸直至套期保值期限届满。

一般来说，建筑企业要从四个角度确定自己的套期保值方案：

• 工期计划；
• 资金量；
• 螺纹钢期货的活跃月份；
• 现场库存条件；

在实际的套期保值过程中，基差也不是一成不变的，如果两个市场价格变化不同步，则套期保值的效果可能加强也可能被削弱，甚至使套期保值失败，这就是常说的基差风险。

线材加工企业一般是下游生产钢丝的小型企业，其主要原材料为线材。企业根据客户的要求加工钢丝，合同供货价格是在线材价格的基础上加上微薄的加工费形成的。

最佳套期保值比率的公式：理论上，有很多种方法可供选择，比较流行的方法有最小方差法、最大效用法，等。

复杂的公式模型，略。

第九章 企业灵活应用期货工具——提升综合实力

生产型企业在参与期货市场一段时间之后，经营思想和思维方式都会发生一定转变，企业开始利用期货价格指导现货定价，指定生产计划，而非以前单一的关注现货市场成交情况来制定产销计划。

例如：对于钢材后市看跌时，尽量减少铁矿石的库存，安排设备检修等；反之，则多备原材料，开足马力生产。在钢材行业，利用期货价格指导现货销售计划已经成为涉钢企业的共同认识。

在没有参与期货市场之前，每当市场价格出现剧烈波动时，很多下游企业都会频繁来电进行讨价还价，使得企业领导及员工忙于应付谈判，无法专心进行生产。随着上海期货交易所螺纹钢期货品种的日渐成熟，该企业开始逐步参与期货市场进行套期保值业务，与下游企业所需产品的定价也更多地参考上海期货交易所的螺纹钢期货均线，并根据实际供需情况，加上升贴水，逐渐实现了企业零库存管理。

2009年第四季度螺纹钢期货价格大幅下跌，导致企业整体的生产成本与现货售价倒挂。

钢铁行业利润主要集中在上游铁矿企业，中下游贸易商等相关企业利润普遍不高，因此对于中小贸易商而言，资金利用率和资金链显得尤为重要。

资金链是企业的生命线，所谓资金链是指“现金——资产——现金（增值）”的循环，是企业经营的过程，企业要维持运转，就必须保持这个循环不停地良性运转。

远期月份合约价格反映了仓储成本、资金成本以及对日后商品相对稀缺与否的预测与判断，前两者构成了主要的存货成本。

螺纹钢的这一区域性特点对于中小贸易商来说却是一个契机，贸易商是否可以利用期货交割库的地域性进行一定的销售模式的转变来达到降低成本、扩大销售半径的目的呢？答案是肯定的。

生锈的螺纹钢可能由于品质相对较差卖不出好价格，比如6个月前的二手线材和当月的一手线材价格也会有一定的差异，又比如不同钢厂的产品，市场对其的热衷程度也不尽相同。而在期货市场中，由于期货交割的实物必须是在交易所注册的“标准化商品”，其质量、规格、包装等都有严格规定，通过对不同价格品级的升贴水确定，体现了优质优价的市场规则。因此，企业完全可以利用期货市场提高钢材的品质。

第十章 企业交割实务

投机者的目的是希望以少量的资金来博取更多的利润，因此他们都会选择对冲平仓了结自己的头寸。套期保值者却不然，他们参与期货交易的主要目的是利用期货市场进行套期保值，减少价格波动带来的风险，确保生产和经营的正常利润。因此，套期保值者了结头寸的主要方式是以实物交割的方式进行。

放弃超额利润，“保住“正常利润。

对冲平仓是指持有头寸者在期货交易时间段内在同一期货交易所内通过买入或者卖出相同交割月份的期货合约吗，用以了结先前卖出或买入的期货合约。

实物交割具体是指期货市场的卖方投资者将符合上海期货交易所标准的钢材进行注册入库，并且制作成标准仓单，到了交割期后再将已付清仓储费用的有效标准仓单交给交易所。作为卖方投资者的”对手盘“，买方投资者在支付完交割款后获得卖方所提供的标准仓单，然后再向期货交易所指定的交割仓库提取相应数量的货物。

交割商品应为上海期货交易所规定企业生产的注册商品，交收地点应为上海期货交易所指定的交割仓库。

螺纹钢期货标准合约交易单位为每一仓单300吨，实物交割数量应为每一仓单的整数倍。

交割螺纹钢的每批商品的有效期限为自生产日起的90天，并且应在自生产日起的30天内进入指定交割仓库方可制作成仓单。

每一仓单的实物溢短不超过3%，磅差不超过0.3%。

虽然最终进行实物交割的期货合约比例非常小，但正是这部分少量的实物交割将期货市场与现货市场紧密地联系起来。通过实物交割这一程序，期货市场和现货市场得以完成相互联动，期货价格最终与现货价格趋于一致，使期货市场真正发挥价格晴雨表的作用，为期货市场发现价格这一功能的有效发挥提供了重要的前提条件。

实物交割的实质是物权转移，因此在实物交割过程中有一个非常重要的过程——增值税专用发票的流转。作为自然人投资者没有能力提供增值税专用发票，所以在考虑到上述因素后，上海期货交易所规定自然人不能参与螺纹钢、线材期货的实物交割，自然人客户应在最后交易日前第三个交易日收盘前将所持螺纹钢期货、线材期货合约当月合约的持仓全部平仓了结，不能持有仓位进入最后交易日前第三个交易日。如有自然人客户违反此规定，那么上海期货交易所将对自然人客户持仓进行强行平仓。

交割螺纹钢的尺寸、外形、重量及允许偏差、包装、标志和质量证明书等，应当符合国标GB1499.2-2007《钢筋混凝土用钢 第2部分：热轧带肋钢筋》的规定。

在2008年10月席卷全球的金融危机之后，各类大宗商品的金融属性越来越强，商品基本面对短期价格走势影响越来越弱，因此企业越来越青睐于利用期货市场进行风险的规避。

钢材期货是国内少数流通范围广、不受外盘干扰的品种（海外市场没有钢材市场），这就使得国内钢材期货价格符合国内供需格局，钢材期货价格更为合理、准确。这也是众多企业乐于参与钢材期货套期保值的重要原因。

根据《上海期货交易所交割细则》第二章内容以及《上海期货交易所标准仓单管理办法》第五章内容，上海期货交易所螺纹钢期货、线材期货都采用集中交割的方式。螺纹钢期货、线材期货的实物交割采用五日交割法。详略。

增值税专用发票，是兼记销货方纳税义务和购货方进项税额的合法证明。

标准仓单是由交易所统一制定，交易所指定交割仓库按照交易所规定程序签发的，并且符合期货质量标准的实物提货凭证。标准仓单的生成过程其实就是交割货物通过相应手续、条例，在交割库确认后交割产品质量、包装、数量和其他品质的过程。标准仓单生成包括交割预报、商品入库、验收、指定交割仓库签发、确认五个环节。正常情况下，标准仓单的生产时间大概需要两到三周。

委托期货公司会员办理交割预报（入库申报）手续。

流程复杂不要紧，花钱请代理公司搞定。

需要注意，标准仓单不是普通的提单，标准仓单与普通提单的最大区别在于：标准仓单可以通过背书等形式流通转让，通过办理过户手续，标准仓单的原持有人可将仓单转让于第三人，第三人在拥有标准仓单的同时即拥有了对于相应货物的所有权。

标准仓单，可背书、可流通。

标准仓单的可流通性使得仓单市场应运而生。仓单市场是建立在交易所网络基础上的一个信息平台，其目的在于为有仓单买卖及仓单交换意愿的交易者提供双方信息交流的机会。

最后仍有几点需要标准仓单申请者注意：

• 标准仓单生成后，即以电子形式存在；
• 标准仓单可用于冲抵保证金，同时也可以在交易所质押，亦或是在交易所外转让；
• 会员或客户不得用纸质标准仓单进行期货合约到期的实物交割，不得经交易所结算的期转现或在交易所作为保证金使用。会员或客户应当办理纸质标准仓单回库手续恢复为电子形式后，方可在标准仓单管理系统中办理上述业务。

很多准备实物交割的投资者在完成商品入库后往往都会忽略标准仓单的有效期。上海期货交易所对于钢材期货标准仓单有明确的关于有效期的规定，如果过晚进行实物交割，将会导致交割不能顺利完成，耽误了企业整体经营工作。

当标准仓单在90天的有效期到期后，标准仓单就失去了相应的作用。那么，标准仓单持有者只能将仓单进行注销。仓单注销是指标准仓单所有人提货或者申请将其标准仓单转为一般现货提单，由指定交割仓库办理标准仓单退出流通的过程。需要注意的是，一般现货提单与标准仓单是不同的概念，一般现货提单不能用于实物交割。

仓单转让的实质就是提前转让仓单所指货物的所有权，从而提前获得资金的一种方式。

除了仓单转让之外，仓单质押也是一种缓解资金紧张的方法。

在期货实物交割的过程中会产生一定的费用，这些费用不仅会影响套利区间的确定，而且是企业参与实物交割的重要依据：

• 交易成本：期货公司收取的交易手续费；
• 交割成本：交割成本主要是指在注册钢材标准仓单时发生的费用，主要包括运费、交割手续费、入库费、仓储费；
• 资金成本：资金成本主要指建立期货持仓后，期货交易保证金所造成的资金利息成本。根据上海期货交易所的交割制度，资金成本会随着交割日的临近呈现逐渐增加的趋势，并在最后交割日之前要补足全部货款；

一般来说，卖方所付出的仓储费比较多，而如果卖方在交割后很快把货物提走的话，仅需支付较少的仓储费。另外，卖方承担入库费用，卖方承担出口费用。最后，运费由双方自行解决。

增值税专用发票的流转是实物交割过程中最重要的一个环节，如果投资者不能提供增值税专用发票，是不允许进行实物交割的。

根据上海期货交易所规定，卖方最迟必须在最后交割日将增值税专用发票交至交易所。如果迟交发票，则每天处以货款金额千分之0.5的滞纳金。

升贴水：在期货市场上，现货的价格低于期货的价格，则基差为负数，远期期货的价格高于近期期货的价格，这种情况叫”期货升水“，也称为”现货贴水“，远期期货价格超出近期货价格的部分，称”期货升水率“；如果远期期货的价格低于近期期货的价格，现货的价格高于期货的价格，则基差为正数，这种情况称为”期货贴水“，或称”现货升水“，远期期货价格低于近期期货价格的部分，称”期货贴水率“。

随着期货合约的最后交易日的来临，期货交易所会不断提高保证金的比例。

正是这不断上调的保证金比例，使得投资者违约的成本不断上升，从而降低了投资者的违约率。

交割违约有三种情况：

• 卖方在规定期限内未能如数交付标准仓单；
• 买方在规定期限内未能如数支付货款；
• 卖方交付的商品不符合交易所规定标准；

发生交割违约后，交易所于违约发生当日16：30以前通知违约方和相对应的守约方。守约方应当在下一交易日11：00以前将终止交割或继续交割的选择意向书递交交易所。逾期未提交选择意向的，交易所按终止交割处理，处罚规则（违约金等等），略。