序
这本书从安全边际分析、仓位管理技巧、量化套利投资三个方面来讲述低风险投资的方法，探索在资金规模不大的情况下达到年收益30%的可行性。
当您的资金量大到一定程度后，交易的流动性就成了最大的问题，此时交易者自身就是市场，那么也就很难超越市场的平均收益了。
引子
大盘跌，封闭式基金跌得更厉害，净值不断下跌，而折价不断升高，价格雪崩。但是，我坚信封闭式基金折价越大，大盘跌得越多，就越有投资价值。随着对封闭式基金的研究更加深入，我开始从到期时间、分红、折价等多个角度进行比较。当大盘跌到1300点时，我们把手上所有的钱都买入封闭式基金，此时折价率已经到了50%。
在封闭式基金中，投资者只能选择现金红利方式分红，因为封闭式基金的规模是固定的，不可以增加或减少。
目前国内的封闭式基金规定必须将不低于90％的基金当期实现收益以现金形式分配给基金持有人。
初试套利：华菱管线，2006年底至2007年4月 买入理由：
- 股改10送7份认沽权证，行权价4.77，2008年3月到期。如果到期股价低于4.77元，则认股权证行权，大股东4.77元需要回购70%的股份，这样上市公司有很大的压力将业绩做好，另外，如此大比例的股份回购，会将股价托在4.77元以上。
- 华菱管线每股净现金流量非常高，折算下来全年为每股1.93元，高于宝钢的每股1.5元，可以看出公司的盈利其实不错，但是折旧太高了，公司可以通过调整折旧的方法来释放业绩。
- 前十大股东有8家QFII。
- 当年公司所得税为33%，而第二年全国统一调整为25%，提高了每股收益；
2008年9月，全球金融危机，A股大盘跌破2000点，此时长安B跌破2港元，PB低于0.5，相对A股折价超过60%。
分级基金A类，已取消。
东电B最初买入是在2011年，主要看中其持有的银行股，但东电B走势一直不温不火，直到2012年停牌公布B转A，2013年2月复盘后3个涨停板，价格接近B转A换股价附近。
2011年3月至9月，选择中国平安，是因为当时其相对H股大约40%的折价，于是在54元左右买入中国平安A股，后股市大幅下跌，最终在35元清仓。
之后继续跌，如果不走，需要3年后才能解套。
第一章 为什么选择低风险投资
低风险投资，是指在风险可控的情况下，获取一定的收益率，这个收益率也许不是很高，但能在大多数情况下实现正的收益率，即使在极端情况下出现负收益率，也能将负收益率控制在一定的范围，实现资产的稳健增长。
大多数人认为，低风险低收益，高风险高收益，实际上，低风险和高收益并不矛盾，因为大家忽略了复利的威力。
绕
2000年以后，打新股的收益率逐渐降低，但是通过可转债、封闭式基金等低风险投资品种，平均每年赚取20%的收益率并不困难。
巴菲特56年的投资经历，仅有2001年和2008年收益率为负，剩余54年都是正收益率，并且仅有1976年收益率超过50%。
当我们决定投资一个品种之前，需要首先了解这个品种的安全边际，尤其是向下的安全边际，在最极端的情况出现时，会跌多少？可能性有多大？需要多久才能解套？如果无法回答这三个问题，那么就不应该买入。
靠把钱存在银行是无法跑赢通货膨胀的，因为目前各国央行都不是以黄金为本位的发行制度，可以通过增发货币来弥补财政赤字及社保亏空，这样的话，所有现金持有者或者银行存款持有者，相当于被征收了铸币税，购买力会随着时间的推移不断下降。
大部分时候，盈利的关键并不是您买了什么，而是您买了多少。这个就是仓位管理的技巧，在高确定性盈利的时候，要敢上大仓位，这才是低风险高收益的关键。
只有当盈利的确定性很高的时候，才能上大仓位，而确定性有保底的时候，才能上杠杆。
2005年的时候，您如果看好股市，预计未来会上涨，可以买入一只或多只股票，但如果您的视野放宽一些的话，就会发现有人将多只股票和债券打包一起卖，而价格相比单独买这些品种，居然打了5折，这就是封闭式基金。
当然，更厉害的投资者，会仔细分析不同封闭式基金之间的差异，在封闭式基金之间再做优选，找到性价比最高的封闭式基金。
第二章 抓住投资时机
有些时候，时间就是最好的安全边际，当您还没有能力去对投资标的进行估值的时候，长期持有ETF指数基金反而是最佳的策略，因为时间会熨平波动，观看美国资本市场，大多数共同基金并没有战胜ETF指数基金。
但是，由于经济的波动性，以及人性贪婪和恐惧情绪的交替出现，造成了股票市场在高估值和低估值之间不断摇摆，如果您选择不恰当的时间节点进入市场，有可能需要等待足够长的时间才能解套。
如果我们能通过某种方法进行分析，知道股票市场处于高估区域还是低估区域，并尽可能在市场高估的时候选择轻仓，在市场低估的时候选择重仓，这样就能够在获得市场平均收益的基础上，再获得超额收益，这就是安全边际分析的价值，也是低风险投资者能力圈中必须具备的一个要素。
安全边际的分析，包括两种方法：统计分析和概率分析。
基于统计做安全分析，也只是概率上的安全
低风险投资者，更多的是基于基本面来分析股市是低估还是高估。
因为股市短期是资金的投票器，而长期是企业经营业绩的称重器。
企业的运行周期都是以年为单位，虽然业绩报告每个季度都会公布，但是很多指标需要在年报中才能看得更加清楚。
基于股票市场的历史数据来分析股市高估还是低估，首先必须了解股市长期上涨的斜率，否则就会犯刻舟求剑的错误。
当道琼斯指数1950年超越1929年高点后，投资大师格雷厄姆已经感觉到美国股市高估了，到了1956年，格雷厄姆甚至认为股市极端高估而清盘了自己的合伙制基金，但此时仅仅是美国股市大牛市的起步时间。
股市创新高并不代表股市已经高估了，股市低估也不能非要等到指数创新低才算，A股市场每次熊市的底部都是不断抬高的，如果现在我们还幻想能在上证指数1000点以下抄底，可能就会错过投资的最佳时机。
当我们能确定股市长期上涨的斜率后，就能对股市的牛熊转换进行分析，并能够在大趋势缓慢上涨的背景下，找出股市相对高估及相对低估的大致位置。
在股市的历史数据中，市场平均市盈率及平均市净率通常用来分析股市整体的安全边际，并可以依次评估股市是处于高估区域还是处于低估区域。另外，股票的分红率，对于安全边际的确定也有极大的帮助。当股市的分红率较高时，股市通常处于底部区域，即使股市不涨，依靠分红再投资也能获得较高的投资回报率。
基于统计分析，我们能知道股市大致是高估还是低估，但对于低风险投资者而言，这是不够的，由于以下两点原因：
- 第一，股市低估而没有见底之前，或者有恐怖的最后一跳，或者出现长期阴跌；
- 第二，股市高估而没有见顶以前，仍然可能出现巨幅上涨；
所以，对于短期变幻无常的市场行为，我们需要通过概率分析来确定安全边际。
长期来看，上市公司的净资产总和，以上市公司平均ROE为斜率在上涨，而股票的价格与上市公司的净资产保持正相关性，所以股票长期上涨的斜率与上市公司加权平均的ROE保持正相关性。
通过分析中国A股市场牛熊周期的变换，我们可以看出：
- 当股市的复合回报率超过企业ROE时，股市处于牛市阶段，此时股票价格不断透支企业未来业绩的增长，市场的整体估值从低估走向高估，市盈率也不断提高；
- 当股市的复合回报率低于企业ROE时，股市处于熊市阶段，此时股票价格的上涨没有反映企业目前业绩的增长，市场的整体估值从高估变为低估；
- 大盘蓝筹行情与小盘股行情交替出现；
我的投资模型，七个变量：
- ROE；
- 分红比例；
- PE；
- PB；
- 每股净资产增速；
- 分红率；
- 分红再投净资产增速；
香港主板市场的平均市盈率通常在8倍至25倍之间波动，平均值在15倍左右，A股市场的市盈率，通常高于香港主板市场，最高到过70倍，平均值在30倍左右。
通常封闭式基金的仓位是70%，而封闭式基金的净值跟随大盘波动，短期内折价率变化很小，所以短期内的涨幅等于指数涨幅乘以70%；
按照基金的合同规定，封闭式基金到期后将召开持有人大会，审议封闭转开放的议项，并赎回基金来套利基金价格与基金净值之间的价差。
第三章 持仓管理技巧
动态再平衡投资策略
假设证券市场是一个波动剧烈的市场，每年大盘指数只有两种可能的走势，涨100%和跌50%，并且两者出现的概率都是50%，您能赚钱么？ 这种行情被称为坐电梯行情，经过几次波动后，指数又回到了原点，如果满仓ETF指数基金，那么经过几轮波段后，应该是不赚钱的。
那我们换一种方式，假设上证指数2000点时，投资者购买50%仓位的ETF基金，剩余50%的现金，并且一年后无论涨跌，都强制将持仓保持为50%ETF基金和50%的现金，那结果会如何呢？
在这个投资模型中，大盘每跌50%或者每涨100%时，进行一次动态再平衡，假设4年内上证指数的走势是2000、1000、2000、4000、2000，这意味着股市经过一轮波动后，终点又回到了起点，通过持仓的动态再平衡，居然投资组合实现了盈利，盈利为26.6%（表略），这就是动态再平衡的奥秘之处，投资者采用合理的仓位管理技巧，通过股市的波动赚到了钱。
如果4年内大盘走势是完全不同的路径，例如走势是2000、4000、2000、4000、2000，结论仍然还是一样的，盈利仍然是26.6，也就是说，动态再平衡策略是与指数的路径变化不相关的。
始终保持50%的现金，资金利用率不高，我们现在尝试构造一个投资组合，利用不同投资品种之间的波动性来赚钱。假设市场中存在A、B两个投资品种，并且A和B存在负相关性，即A涨100%时，B跌50%，而B涨100%时，A跌50%，当经过一轮周期后，假设A和B都回归到最初价格，那么投资者的回报率是多少呢？
在这个模型中，投资者初始持有A和B各50%，投资品种A的变化规律是涨100%、跌50%、跌50%、涨100%，投资品种B的变化规律是跌50%、涨100%、涨100%、跌50%，A和B经过一轮波动后都回到了起点，投资者组合的净值从1元增加到2.44，盈利144%。
相比指数基金与现金的动态再平衡，负相关性品种的动态再平衡，在相同的波动幅度下，投资回报率要高很多。
即使在负和的赌场中，精通概率的数学家们也可以赚到钱。
假设到期权证价值归零的概率是90%，但也有10%的可能涨20倍，按凯利公式计算，胜率10%，赔率20，计算出最佳仓位F = 5.5%；
所以，对于低风险投资者来讲，并不该拒绝有风险的品种，甚至不用拒绝高风险的品种，只要控制好仓位，都可以将其变成低风险投资组合。
我们需要注意一点，那就是持仓之间的相关性，因为按照凯利公式，如果一次赌局输了，是可以拿备用金继续赌博的，但是当市场大幅波动时，很多不相关的投资品种会突然变得正相关，例如当市场大幅下跌的时候，经常是股市、债券同时大幅下跌，此时我们心目中的备用金也会随之缩水，这就违背了凯利公式的初始条件。所以，投资组合中必须保持相当比例的高流动性资产。
凯利公式科学性的前提是胜率、赔率是正确的，但是实际交易的胜率、赔率无法前知，所以最终仍然是主观的
资产之间相关性越小，通过资产再平衡后获得的收益就越大。
第四章 量化投资
量化投资的失败案例：美国长期资本管理基金，高杠杆+黑天鹅爆仓；
量化投资的成功案例：大奖章基金，西蒙斯，数学家奖章，高频交易，日内数千次交易，巨额成交量；
第五章 低风险投资兵器谱
略。
第六章 如何实现30%年收益率
低风险投资者技能进阶金字塔模型：
- 预计年投资收益小于5%：货币基金、逆回购、短期理财产品；
- 5%~10%：企业债、新股申购、分级基金A类；
- 10%~20%：债券互换、债券趋势、封闭式基金、可转债；
- 20%~30%：股票、基金、债券、可转债、期货趋势及套利；
- 大于30%：高频+ 杠杆；
